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標題: 醫美|爱美客:研發费用率持续下滑 7亿营收能否撑起千亿市值? [打印本頁]

作者: admin 時間: 2021-7-22 19:49
標題: 醫美|爱美客:研發费用率持续下滑 7亿营收能否撑起千亿市值?
2021年2月8日晚，爱漂亮客技能成长股分有限公司（爱漂亮客/公司）公布2020年年报，事迹延续高速增加，叠加高分红方案，股價于9日拉升20%涨停，股價冲破千元，成為继贵州茅台、石头科技後两市第三只千元股，但股價自2021年2月18日到达最高值1331.02元/股後，便一起下跌，2021年2月26日，收盘價為836.84元/股，较18日的最高值跌去37.13%，但截至2021年2月26日收盘的市值仍高达千亿元。

值得注重的是，爱漂亮客千亿市值暗地里是仅7亿的营收和4亿的净利润，與同業比拟，爱漂亮客营收约為昊海生科的一半，為華熙生物的27%，净利润范围不敌華熙生物，但爱漂亮客的市值却超華熙生物和昊海生科的市值之和。假如将来公司事迹如券商展望的连结45%以上的高增加，千亿市值对应2021-2023年的6.63亿元、9.58亿元、13.81亿元净利润，市盈率别离為151.73倍、105.01倍、72.85倍，仍然较高。

市占率不足15% 玻尿酸龙头7亿营收可否撑起千亿市值？

爱漂亮客建立于2004年，已乐成实现打针类透明质酸钠系列產物（别名玻尿酸）及聚对二氧环己酮脸部埋植線的财產化，玻尿酸系列產物经由過程打针于脸部及颈部，修复皱纹及凹陷组织；脸部埋線產物经由過程植入皮下脂肪层，改良鼻唇沟皱纹。

公司是首家获得國度藥监局核准用于脸部软组织修复的打针用透明质酸钠醫疗器械產物注册证书的海内企業，先發上風显著。2009年，海内首款透明质酸钠类打针填充剂“逸美”上市。截至今朝，公司共有7款產物在售，此中爱芙莱、爱漂亮飞、嗨體、宝尼达、逸美、逸美一加一（逸美進级版）為玻尿酸系列產物，均已获得國度藥监局III类醫疗器械注册证书，紧恋為脸部埋線產物，于2019年5月获批上市。

2020年，溶液类打针產物（嗨體、逸美）、凝胶类打针產物（爱芙莱、爱漂亮飞、宝尼达、逸美一加一）、脸部埋植線营收占比别离為63.07%、35.55%、0.26%，2017年-2019年，爱芙莱和嗨體進献重要收入来历，合计营收占比别离為86.96%、82.62%、82.77%。

行業层面，按照Frost&Sullivan统计，2019年中國透明质酸填充剂市場范围约47.6亿元，并估计2020年到达50亿元，将来5年复合增加率约20%以上。2008至今，國度藥监局已核准6个國度、17家廠商的48款Ⅲ级醫疗器械玻尿酸打针產物。海外公司包含韩國LG、韩國Humedix、瑞典QMed、美國艾尔建等8家，2019年盘踞65%的市場份额，海内公司包含爱漂亮客、昊海生科、華熙生物等9家，此中爱漂亮客、昊海生科、華熙生物為國產三巨擘，别离占14%、6%、8.1%的市場份额，爱漂亮客虽占比最高但市場份额仍不足15%。

事迹层玄關門設計，面，2017年-2020年，公司别离实现营收2.22亿元、3.21亿元、5.58亿元、7.09亿元，别离同比增加58.09%、44.28%、73.74%、27.18%，别离实现归母净利润0.82亿元、1.23亿元、3.06亿元、4.40亿元，别离同比增加53.99%、49.47%、148.68%、43.93%，四年来，营收和归母净利润CAGR别离高达47.18%、74.90%，公司事迹连结高速增加，且公司净现比别离為1.十、1.1七、1.0四、0.98，根基均大于1，红利质量较高。

红利能力层面，2017年-2020年，公司净資產收益率（加权）别离為28.44%、35.17%、44.01%、25.31%，贩卖毛利率别离高达86.15%、89.34%、92.63%、92.17%，同期贵州茅台的毛利率别离為89.80%、91.14%、91.30%、91.33%（2020年前三季度），爱漂亮客毛利率高于茅台，被称為“醫美茅台”。贩卖净利率别离為34.49%、36.18%、53.43%、61.10%，逐年增加，公司红利能力强。

横向看，與可比公司華熙生物、昊海生科比拟，爱漂亮客营收范围最小，2020年仅实现7亿营收，约為昊海生科13.32亿营收的一半，為華熙生物26.32亿营收的27%，但得益于高毛利率的玻尿酸营業和用度管控，爱漂亮客2020年归母净利润达4.40亿元，高于昊海生科的2.30亿元，但仍不敌華熙生物6.47亿的净利润。

所处行業天花板高、市場份额不足15%但國產领先、超茅台的毛利率和60%的净利率程度，多厚利好叠加，使得爱漂亮客获得了本钱市場的青睐。截至2021年2月26日收盘，在回调七往後，爱漂亮客股價收盘價為836.84元/股，爱漂亮客总市值仍高达1006亿元，市盈率TTM高度达229倍。

爱漂亮客千亿市值暗地里是7亿营收、4亿净利润的事迹，國田氣密窗，营收和净利润范围均低于同業業的華熙生物，但爱漂亮客的市值超華熙生物和昊海生科的市值之和。Wind显示，2021年、2022年、2023年，機構对爱漂亮客的归母净利润展望值别离為6.63亿元（+50.77%）、9.58亿元（+44.49%）、13.81亿元（+44.15%），假如爱漂亮客将来能连结45%以上的事迹增速，1006亿元的市值别离对应151.73倍、105.01倍、72.85倍市盈率，均不低。

研發用度率延续下滑拟入局肉毒蓝海和纤體市場

研發层面，2018年-2020年，爱漂亮客别离投入研發0.34亿元、0.49亿元、0.62亿元，研發投入逐年增加，研發职员数目也从2018年的62人扩大到了2020年的91人，研發职员数目占比从21.45%增加到23.45%。

但值得注重的是，比年来，公司研發用度率延续下滑。2017年-2020年，公司研發投入别离為2849.30万元、3367.78万元、4856.37万元、6180.40万元，占营收比值别离為12.81%、10.49%、8.71%、8.71%。别的，與同業業可比公司比拟，公司研發用度率低于昊海生科，2020年上半年，昊海生科研發用度率达11.41%，且昊海生科研發用度率在近四年来逐年上升，與爱漂亮客變更趋向相反。

公司在研產物重要為3項：用于皮肤填充的產物醫用含润饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶項目（童颜针）進入到注册申报阶段，用于去除动態皱纹的打针用A型肉毒毒素正处于临床阶段；用于慢性體重辦理的利拉鲁肽打针液正处于临床阶段。

童颜针又称含润饰聚左旋乳酸（PLLA）微球的透明质酸钠凝胶，20世纪90年月，PLLA起头遍及利用于醫疗美容范畴；2010年获台灣和香港地域准入，用于醫疗美容，厥後在内陆地域正式核准用于临床利用。PLLA填充剂的填充除皱结果，在第三个月後显著高于人源胶原卵白填充剂。童颜针的定位和市場主如果对玻尿酸填充举行替换，填充的同时刺激胶原卵白再生，结果加倍天然。

除透明质酸钠（玻尿酸）外，肉毒毒素也已成為最受接待的醫疗美容項目，据國际整形美容醫學會统计，2017年玻尿酸和肉毒毒素两个項目占全世界醫疗美容項目数的比例别离為17.35%和16.47%。旅行茶具,而按照新氧大数据，我國打针醫美市場份额主如果玻尿酸和肉毒素，占比别离為66提高視力,.59和32.67%，而且增速都较快，别离為53.10%和90.60%。

2020年前，海内肉毒毒素市場由國產的衡力、入口的保妥适二分全國，2020年6月益普生的Dysport获批，2020年10月四环制藥代辦署理的Letybo获批，正规產物增长至4个，而爱漂亮客、華东醫藥等與韩國企業互助的產物也在引進，估计更多肉毒毒素產物将上市。

A型肉毒毒素作為一种剧毒的神经毒素，2008年被原國度食藥监局列入毒性藥品，認证派司审批严酷。从重要產物的临床实验研發希望来看，虽然肉毒毒素的临床实验周期1-2年，但获证周期可能长达5年以上。兰州所的衡力从1984年起头着手研發，1997年获批首个顺应症，成為全世界第三个获批的醫治用肉毒毒素產物，但直到2012年才正式获批用于醫疗美容，且仅用于除皱眉纹。

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